长城证券：高估值不足为惧 军工股机会犹存

目前，航天军工上市公司的大股东基本上是央企及其子公司，这些集团资产庞大，且为提升管理和运营效率，将来进行重组整合的概率极大，因而相应公司外延扩张的预期较为确定，存在较多的投资机会。

十大军工企业集团向产业化、专业化发展以及多元化投资主体方向发展的趋势明确：中航工业集团的整合框架已经比较明晰，按照中航工业集团公司的整体战略目标，整合将会进一步深入；兵器工业和兵器装备集团的战略发展目标相对较明晰，进行较大范围整合的可能性较大。同时，军工业进入战略新兴产业目录意味着更多的扶持政策和优惠措施，从事高科技军民品开发的军工上市公司将长期受益。

军工板块高估值一直是影响投资者选择军工股的重要原因，但观察历史，在2008年熊市最低点，军工板块估值水平也在35－40倍左右，远高于制造业的估值。但不可忽视的是，广阔市场、不可替代性和资产注入是支持军工股高估值的三大重要因素。

航天军工板块具备资产重组的背景，发展前景明确，虽然短时间内有震荡回调需求，但未来相当长的一段时间内，该板块还会有反复表现潜力。（长城证券 李松）

光大证券：2011年军工板块投资策略(荐股)

核心观点

军工行业是新技术和产业升级的先锋，要解放思想来看待。

军工行业资产重组等主题投资机会多，要实事求是来选股。

我们预计，兵器工业集团和中航工业集团是明年重组的主要看点。

我们选择军工上市公司的标准和原则是：

军品订单保持相对稳定且有较高的毛利率；

军品所属配套层级较高，竞争者进入壁垒较高；

公司拥有长期稳定的客户基础；

公司军品技术的通用性较强，向民品延伸能力较好，管理层进取心较强。

重点推荐标的：凌云股份，航空动力，江南红箭，ST昌河，中航重机，北化股份，新华光。（光大证券研究所）

中投证券：军工板块2011年策略(荐股)

回顾10年军工行业走出了跌宕起伏的行情。年初的加速上涨，中期深度调整然后不温不火，下半年上涨直至疯狂，年底的急挫。今年以来上涨幅度巨大的基本都是由于重组整合题材，这是市场对军工行业投资的主要思路之一，但我们认为重组仅仅是整个行业跨越式发展的起点，技术提升和市场化推进将是延续行业未来发展的动力。

未来的一年，我们首先关注后续将陆续发布的战略新兴产业规划、十二五规划，这将带来利好于产业发展的政策环境。十二五规划重点提出了发展现代化工业体系，提高产业核心竞争力，其中包括了改造提升制造业、培育战略新兴产业、构建综合交通体系、改革空域体制、发展海洋经济等等。

军工行业作为具有国家战略地位的行业，肩负维护国家国土和经济利益的安全责任。十二五规划建议中继续提出加强国防和军队现代化建设。在国内军费开支处于恢复性增长阶段的基本判断下，我们对军工业务结构性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。

军工企业承担国家重大项目任务，是国家高端装备制造业中不可缺少的部分。我们特别关注军工行业中具有较大成长空间的三个细分产业：直升机、航空发动机、卫星产业。低空空域逐步开放为通用航空产业打开发展空间;发动机关键技术提升带来军用需求的释放，也为未来民用奠定技术基础;十二五末近百颗卫星在轨运行，形成较完备的卫星体系，将为包括卫星导航在内的卫星应用创造巨大空间。

对于行业的重组整合，我们关注各大军工集团的架构重组思路，按整合思路明确程度和执行难易程度排序，我们认为依次为中航工业集团、兵器工业及兵装集团、航天科技集团和航天科工集团、电子科技集团。

维持行业中长期“看好”评级。我们认为重组时间、方案的不确定是军工股最大的风险之一，我们更偏重于选择有业绩支撑或成长空间兼具明确重组预期的公司如中航精机、中航重机、哈飞股份、航空动力、中国卫星、航天电子等。（中投证券研究所）

平安证券：机械军工板块2011年投资策略(荐股)

1、 2010年回顾：集装箱、铁路装备和工程机械收入和利润增速最快，军工、工程机械和集装箱表现最好；机械主要子行业中，2010年前三季度集装箱收入和利润同比增长近200%，工程机械收入和利润同比增长超过50%， 铁路装备收入和利润同比增速约50%，况金重工同比增速约20%，造船同比增速10%以内。我们认为2011年铁路装备行业收入和利润增长将保持2010年水平，工程机械和集装箱增速约20%，况金重工增速约30%，造船的增速预计仌低于10%。

2、 我们2011年策略：高端装备、精密制造业与节能减排为翼，工程机械为躯，先翼后躯。工程机械利润增速预计事季度见底，前降后升 ，因此总体上我们认为前期可超配业绩增长具有确定性和超预期因素的铁路装备、精密制造业、中集集团及具有政策支持的主题投资品种-节能减排，后期超配工程机械。

3、 航空航天领域重点关航空资产注入和航天领域卫星应用。航空航天现阶段仌体现军工暴涨暴跌的特性，注意以资产注入重点公司为核心，高抛低吸，或低位介入后守株待兔。

4、 精密制造业未杢十年有望出现巨人，再现中集集团过去20年和三一重工过去10年的高速成长历程，我们重点关注东山精密。

5、 我们强烈推荐：东山精密、星马汽车、盾安环境、禾盛新材、三一重工，推荐ST昌河、东安黑豹、中国北车、杭氧股份、陕鼓动力、中集集团、康力电梯。（平安证券研究所）

中信建投：军工板块2011年投资策略(荐股)

我国从事军品生产的企业主要分为两类：一类是国资委旗下的十大军工集团，主要从事军品设计、零部件生产和总装；另一类是其它社会企业，民口获证单位占已发证单位的40%以上。我国军工行业呈现资产证券化、军民融合和信息化三个新特点。

我国军工企业的发展空间十分广阔。未来几年军工集团的收入复合增长率普遍高于20%，如果考虑到辅业剥离等因素，实际的增长率比以上数据还要高。可以说，在“十二五”期间，将是军工行业大发展的时期。

2011年行业既有业绩增长，又有重组预期

我们看好“十二五”期间的军工，并认为2011年军工行业有很大的投资机会。主要原因有如下几个方面：

第一，战略新兴产业政策的推动。以航空装备和航天产业为代表的军工制造业进入战略新兴产业目录。此外，新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、新能源汽车等各个战略性新兴产业均与军工有千丝万缕的联系。预计战略新兴产业的扶持细则将不断推出和完善，给相关军工上市公司带来明确的业绩增长预期。

第二，预计我国国防预算在未来五年将继续保持年均15%的增幅，到2015年将达到1万亿元，而且国防预算中用于购买装备的比例将有所提高。

第三，军队现代化带来的军品升级换代需求将大规模启动。预计未来10年我国的武器装备必定要实现大规模升级换代，实现由当前的第二代装备为主体到10年后以第三代装备为主体的转变。

第四，军工集团优质资产注入到上市公司的进程仍将继续。军工重组大潮并未退去。
投资主线及估值水平

我们认为2011年军工行业具有较大的投资价值：第一，战略新兴产业和和有良好发展势头的军民融合公司。重点推荐凌云股份和中航重机。第二，军品换代及其信息化。重点推荐中航精机、新华光。第三，可能进行资产注入的公司，推荐贵航股份和航天晨光，其中贵航股份可能成为中航工业集团通飞公司的资产上市平台，航天晨光有望成为航天科工集团地面装备类资产的上市平台。第四，从事军品研制的民营企业，新增业绩增长点。推荐威海广泰。（中信建投研究所）